达瑞电子IPO：募资补充流动资金比例超标 毛利率畸高引质疑

据深交所创业板公告显示，东莞市达瑞电子股份有限公司（以下简称“达瑞电子”）将于11月5日接受首发审核。

达瑞电子主要从事消费电子功能性和结构性器件的研发、生产和销售，以及相关3C智能装配自动化设备的研发、生产和销售、租赁业务。公司此次拟在创业板上市，发行不超过1305.37万股，募集资金14.69亿元，计划用于消费电子精密功能性器件生产项目、可穿戴电子产品结构件生产项目、3C电子装配自动化设备生产项目、研发中心建设项目和补充流动资金，保荐机构为国泰君安。

如今达瑞电子即将接受上会审核，距离资本市场更近了一步，但是其存在的诸多问题仍然不容忽视，《云创财经》IPO课题组注意到，报告期内达瑞电子在研发能力与市场规模上与同行可比公司相比差距甚远，但毛利率却遥遥领先于同行业可比公司的平均值，在这种情况之下畸高的毛利率自然引发了广泛的质疑。此外，达瑞电子此次募投项目中有5亿元将用于补充流动资金，占募投总额的比例也已经超过了证监会规定的30%的标准。

毛利率畸高

衡量一家拟上市公司的盈利能力，毛利率水平是最具代表性的指标，毛利率也是很多公司财务造假的高发区，因此对于毛利率的异常，一直是监管层较为关注的问题。

据招股书披露，2017年至2020年上半年，达瑞电子的毛利率分别为41.77%、44.02%、47.97%和44.50%，同行业可比公司平均值分别为29.13%、30.12%、30.61%和26.67%，通过数据我们可以看出，达瑞电子的毛利率遥遥领先于同行业可比公司平均值。

据招股书披露，达瑞电子主要从事与消费电子功能性和结构性器件相关的业务，属于技术密集型行业，业务涉及精密电子模切、冲型加工、多层复合等跨学科知识，生产工艺复杂，技术壁垒较高，对企业的设计研发能力、生产工艺水平、产品品质及快速供货能力等均具有较高的要求。达瑞电子既然毛利率远高于同行业可比公司，那自然是有过人之处，然而奇怪的是，达瑞电子不论在规模上还是技术实力上与同行相比都相差甚远。

根据达瑞电子列举的同行业可比公司，我们仅以安洁科技（002635）为例，安杰科技主营消费电子功能性器件、精密金属结构件等相关产品研发、生产与销售，其业务范围与可应用的产品都与达瑞电子非常相近，2019年安洁科技实现营业收入31.36亿元，而达瑞电子仅8.67亿元，在技术实力上，安洁科技截至2020年3月31日拥有专利282项，其中发明专利66项，而达瑞电子仅拥有授权专利81项，其中包括发明专利9项，相比之下，安洁科技在市场规模上和技术实力上都远超达瑞电子，但是截止至2019年末，达瑞电子的毛利率高达47.97%，而安洁科技仅为28.06%，达瑞电子高出安洁科技近20%！这其中不免缺乏合理性。

几乎所有的IPO项目，监管层都会关注毛利率问题，并且几乎所有的关注都会挑出问题，高于同行业怀疑是财务造假，低于同行业则质疑产品的竞争优势，达瑞电子在技不如人的情况下为何拥有傲视群雄的毛利率，那也得好好向发审委解释了。

募资补充流动资金超标

据招股书披露，达瑞电子此次拟募集资金14.69亿元，计划用于消费电子精密功能性器件生产项目、可穿戴电子产品结构件生产项目、3C电子装配自动化设备生产项目、研发中心建设项目和补充流动资金等项目，其中用于补充流动资金为5亿元。

需要指出的是，2018年11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》显示，明确了使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求，通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象以外的其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。

达瑞电子使用在补充流动资金的金额占据总募集金额14.69亿元的34.04%。显然，已经超出了证监会规定的30%的监管要求上限。