海信电器：收入加速增长 期待盈利能力改善

收入增速环比改善,盈利能力依然承压。

2017年前三季度公司实现营业收入237.5亿元(YoY+7.6%),归母净利6亿元(YoY-47.4%),毛利率13.0%(YoY-3.5pct),净利率2.5%(YoY-2.6pct)。Q3单季营业收入101.8亿元(YoY+15.9%),归母净利2亿元(YoY-49.0%),毛利率12.1%(YoY-4.1pct),净利率2.0%(YoY-2.5pct)。Q3收入增速环比Q2有所改善,主要原因:上半年面板价格处于高位导致电视持续以20%以上的幅度涨价,抑制了终端需求,根据中怡康的数据,2017年8月均价提升幅度略有放缓,终端需求有所改善。毛利率、净利润同比下滑,主要原因:1)经历过去年体育大年后,今年行业需求较为低迷,同时竞争依然激烈,竞争格局没有明显改善;2)面板价格7月以来持续下滑,9月面板价格基本与去年同期持平,但Q3面板价格中位数与去年同期之间依然有20-30%的价差,面板占成本的60%左右,成本压力太大导致毛利率下降。

行业格局转好+成本压力下降,公司业绩有望进一步好转。

1)长期:乐视等互联网企业份额下降,传统黑电企业的格局有望改善。黑电行业竞争激烈,CR3远低于白电。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。2)短期:面板价格下行,盈利能力有望改善。电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比下降10-15%,面板价格下跌带来的黑电企业盈利改善一般滞后一个季度。目前面板均价已达到去年同期水平,而零售价依然保持在高位,两者有望形成剪刀差,带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。

投资建议。

预计2017-2019年净利润分别为12.3/15.1/16.6亿元,同比增长分别为-30%/23%/10%,伴随行业格局转好,成本压力下降,未来公司业绩将进一步好转,最新收盘价对应2018年PE估值13.9倍,维持“谨慎增持”。