毛利率异常、成本缩水，万达杰当心“走火入魔”

作为一家拟ipo的公司，近几年为了达到自己设定目标,万达杰可谓是使出了“洪荒之力”，招股书中诸多财务数据被美化得非常好看,然而这在红周刊记者看来，其努力的方向似乎有点“走偏”。

在此前发表的《万达杰激进赊销提升营收 如此上市模式靠谱吗？》一文中，记者曾分析过，万达杰一方面通过赊销拉动业绩实现销售收入的增长,“纵容”了应收账款的快速膨胀,另一方面，为严控应收账款风险，本该加大应收账款坏账计提准备力度的，可实际上,该公司却无视风险，竟然为了让业绩表现变得“美丽”,不惜采用激进的计提手法，以比同行业上市公司低很多的计提比例进行应收账款计提。在记者看来,如果该公司继续依照上述两个方向努力，恐怕其离“走火入魔”也为时不远了！

毛利率明显偏高

在招股说明书中，万达杰选择了4家公司作为同行业公司进行对比，在可比性方面，万达杰表示：王子新材主要产品包括塑料包装薄膜、塑料托盘和塑料缓冲材料，其下游客户主要为大型电子产品制造企业。其中，塑料包装膜业务与公司部分产品具有可比性；永新股份主要生产经营真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料，生产和销售自产的新型药品包装材料、精细化工产品等高新技术产品，主要用于食品、日化、医药等领域；树业环保主要经营包装业务和薄膜业务，包装业务以环保购物袋为主，薄膜业务为双向拉伸聚酯薄膜（bopet）业务。其中，包装业务与公司部分产品具有可比性；天元实业主要经营快递物流包装印刷产品的研发、生产和销售，主要面向顺丰速运、邮政速递、京东等。其中，塑胶制品（快递袋）业务与公司部分产品具有可比性。

在上述4家可比公司中，王子新材和永新股份为a股上市公司，而树业环保和天元实业为新三板公司。从万达杰给出的对比结果来看，自己的毛利率在报告期内(2014年-2016年)分别为21.65%、24.32%和26.49%，而以上同行业4家公司的行业均值则分别为17.73%、20.60%和22.93%，很显然，从数据对比看，万达杰要技高一筹，毛利率不仅高于行业均值，且要普遍高于以上四家公司（见附表）。

附表  万达杰与4家可比公司毛利率对比情况

对“卓尔不群”的毛利率,在招股说明书中，万达杰虽然解释称“公司的毛利率水平高于同行业上市/挂牌公司的平均水平，主要是由于两者的生产模式、产品结构、客户结构、采购规模优势不同所导致。”但如此的解释，似乎是有些缺乏说服力，因为该公司的成本数据出卖了他。

成本数据异常

从招股书披露的数据来看，2015年，万达杰向前五大供应商合计采购金额为9137.47万元，占采购总额比例为58.42%，由此推算，公司当年采购总额应该达到了15641.00万元。既然采购材料如此多,那么，其材料消耗情况又如何呢？

2015年,万达杰主营业务成本中原材料成本为14399.06 万元，占主营业务成本的87.49%，这是当年已售产品中所耗材料的金额，因此从采购总额扣除该部分已耗金额，理论上当年材料结余金额应该为1241.94万元，将在年末时被结转为存货。考虑结余材料在生产过程中很可能被企业加工为产成品或者在产品，价值会有所增加，因此在理论上，当年存货新增金额应该会超过结余材料的成本金额才对。然而让记者感到困惑的是，从存货变动数据看，万达杰2015年期末的存货余额为6347.12万元（包含跌价准备），期初金额为5605.64万元（包含跌价准备），这意味着当年存货新增金额仅为741.48万元，很显然该数据是与前文中核算的1241.94万元结果不一致的。如果说造成这一结果的原因不是采购数据偏高，那么就是其披露的成本数据偏低，导致结余金额偏大了。那么，是不是万达杰的材料采购金额明显偏高了呢？

在前文中，我们核算出万达杰2015年采购总额为15641.00万元，再考虑17%增值税因素影响，则当年含税采购总额应为18299.97万元。现金流量表中，反映公司采购支出情况的“购买商品、接受劳务支付的现金”项为20035.52万元，该数值超过含税采购总额达1735.55万元。因万达杰当年不存在应付票据情况，从财务勾稽关系看，这意味着该公司当年要么是应付账款出现相应减少，要么是预付款项出现了相应增加。

可实际情况却是， 2015年万达杰预付款项期末金额为717万元，期初金额为762万，预付款项余额减少了45万元，并没有出现我们上文表述的那样会出现大量增加。应付账款方面，2015年应付账款的期末金额为637万元，期初金额为775万元，由此推算，当年的应付账款余额确实是出现减少，但减少的金额却仅仅只有138万元，相比1735.55万元的差额，仍然有1000多万元的现金支出缺乏采购数据的支撑。

结合上文分析来看，万达杰所披露的采购数据不但没有偏高，而且还有1600多万元是存在隐瞒的，如考虑这方面因素的影响，则公司披露的材料成本就可能很大程度上被“缩水”了，而成本的缩水，必然会导致公司毛利率的虚高和净利润的虚增，这也就不难解释，为什么万达杰的毛利率会高于同行业上市公司水平的原因了。